信义深耕汽车玻璃、建筑玻璃和浮法玻璃

汽车 2018-10-28 06:34:30 来源:中国建筑玻璃与工业玻璃协会

  在信义玻璃于深圳举行的非交易路演中,管理层重申对公司前景抱持正面看法,并确定公司以下三项业务具有增长潜力:汽车玻璃、建筑玻璃和浮法玻璃。公司正在利用其在香港市场的经验和专业知识,于中国进行售后汽车玻璃的销售。随着中国汽车保有量快速增长,管理层认为售后汽车玻璃销售将为公司汽车玻璃业务带来中长期的增长动力。管理层重申,建筑玻璃业务将在2016下半年实现较快增长,这是由于下游需求复苏和价格战结束。公司将专注于高度专门化市场,如超白建筑玻璃,该市场的竞争较小。尽管浮法玻璃价格在2016年8月和9月上涨,管理层表示,考虑到中国政府推行供给侧改革和建设周期的因素,预期浮法玻璃的上升周期将持续较长时间。管理还提到,在众多玻璃生产商中,该公司的碳排放率接近最低水平,因为该公司约20%用电量是来自屋顶型太阳能发电系统和余热发电,这导致每年节省2.50-3.00亿元人民币。信义玻璃目前的2016年市盈率为8.4倍。由于公司估值不高,我们维持目标价8.69港元(基于10.5倍2016年市盈率,低于其历史平均水平,亦低于上市同业的平均值),维持买入评级。

     投资亮点      售后汽车玻璃业务带来长远增长动力。公司管理层表示,公司正试图向客户提供直销服务,以享受中国不断增长的售后汽车玻璃市场带来的机遇。现时售后汽车玻璃市场由信义玻璃和福耀[3606.HK]主导,但两家公司目前都聚焦在批发市场。信义玻璃将利用在香港市场的经验和专业知识来扩大售后汽车玻璃的直销业务,公司的香港业务属于信义香港[08328.HK]旗下,信义香港在2016年7月分拆而成。根据公司目前的商业模式,公司提供汽车玻璃维修和更换服务,服务可以在服务中心进行,或通过移动服务队伍在客户要求的地方提供。客人可以通过在线和线下渠道下订单,以及通过第三方支付平台如支付宝和Tencent Pay在现场支付。信义玻璃在两个月前于广东省开展上述经营。该业务有盈利能力,尽管目前带来的贡献并不高。信义玻璃的目标是2017年网点数量达到100个(自有和特许经营)。在中国的售后汽车玻璃直销市场中,目前没有具主导地位的公司。初期的资本支出主要是用于车辆采购,以及网点的装修及修理,其与信义玻璃的现有业务规模相比并不巨大。      建筑玻璃将在2016下半年和2017年实现更高增长。信义玻璃管理层解释指,建筑玻璃市场的价格战已在2016上半年结束。在正常的建设周期中,建筑玻璃的需求有望在2016下半年和2017年维持高水平。在中国,低辐射玻璃的渗透率估计为30%,仍低于发达国家的80%以上,因此低辐射玻璃产品在未来几年仍有增长的空间。信义玻璃还将聚焦于有增长动力的领域,如超白建筑玻璃,公司从信义光能[0968.HK]取得配方和原材料。该高度专业化的业务为公司带来较高的盈利能力,该市场亦存在较小的竞争。由于近期浮法玻璃价格上涨,一些没有内部供应浮法玻璃的建筑玻璃生产商的利润率将承受较大压力。      上升周期较长。管理层认为,浮法玻璃价格的上升周期将持续较长时间,因为中国政府推行供给侧改革、下游需求反弹和环保控制变得更加严格。公司管理层指出,前期费用超过5,000万元人民币,并需时五个月让停产的浮法玻璃生产线重新投产,当中未考虑营运资金的需求。因此在目前的环境下,尽管浮法玻璃价格有所上涨,但浮法玻璃的供应不太可能在短期内大幅增加。公司正在寻找在中国并购和海外扩张的机会,以扩大其浮法玻璃业务。在考虑到信义光能的贡献的转变后,我们将信义玻璃2016年和2017年盈利预测分别上调2.2%和1.3%。

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